天康生物：加码兽药赛道6.55亿收购吉林冠界生物，兽药毛利68.92%

近日，畜牧企业天康生物“重金”加码兽药赛道。

3月14日晚间，天康生物披露一份并购公告，称其子公司天康制药(苏州)有限公司(下称“天康制药”)将以1.77亿元的价格收购公司持有吉林冠界生物技术有限公司(下称“冠界公司”)的27.0436%股权，同时以4.78亿元收购冠界公司其他股东持有的72.9564%股权，共计耗资6.55亿元。

天眼查显示，天康生物是一家集兽用生物制品与动物疫病防治、生猪育种与养殖、饲料产销、生猪屠宰加工配售为一体的农牧类公司，2006年12月26日在深交所上市。对于此次收购，天康生物在公告中指出，本次交易符合公司的发展战略及规划布局，通过对兽用疫苗业务的整合，公司将集中优势资源配置，发挥协同效应，进一步增强公司盈利能力，不断提高公司核心竞争力，提升公司自身经营效率及可持续发展能力。

值得注意的是，截至2022年9月底，冠界公司的净资产为3.9亿元。这意味着上述收购价溢价率达到84.66%。对此，香颂资本董事沈萌告诉《华夏时报》记者，“虽然此次收购相比净资产的溢价率较高，但考虑到近年来兽药市场的高成长性，以及被收购方业务空间的拓展性，其符合长期收购策略。兽药企业的价值主要是现有药物和成长潜力，天康生物已经进入兽药行业，而且业务成长表现出色，因此为形成新的增长动能，通过收购快速形成规模，占据更大份额。”

兽药毛利68.92%

3月14日，天康生物发布公告。公告显示，截至目前，天康生物持有冠界公司27.0436%股权。不过，公司控股子公司天康制药计划通过资产重组的方式，以1.77亿元价格收购上述股权；同时，将以4.78亿元的价格收购冠界公司其他股东持有的72.9564%股权。

据悉，此次交易完成后，天康制药将直接持有冠界公司100%的股权，冠界公司成为天康生物控股孙公司。交易完成后，天康制药将冠界公司纳入合并报表范围内，增加禽流感疫苗业务收入及利润，两项资产重组共计耗资约6.55亿元。值得注意的是，这项收购增值率高达84.66%。

根据评估报告，截至2022年9月底，冠界公司所有者权益账面价值为3.9亿元，评估金额为7.2亿元，评估增值3.3亿元。评估金额与天康生物交易金额的6.55亿元之间的差值，为冠界公司2022年向股东分配的净利润6500万元。

公开数据显示，截至2022年9月30日，冠界公司总资产为4.65亿元，总负债为0.75亿元；2021年以及2022年前三季度，公司的营收为2.27亿元、1.63亿元，净利润为6289.07万元，5027.1万元。

因此，高达84.66%的收购价溢价率成为此次收购的焦点。对此，上海迈柯荣信息咨询有限责任公司董事总经理徐阳告诉《华夏时报》记者，“我觉得这份高溢价收购物有所值。天康生物的本次交易符合其公司的发展战略及规划布局，通过对兽用疫苗业务的整合，公司将集中优势资源配置，发挥协同效应，进一步增强公司盈利能力。”

此外，根据2022年半年报数据，当期公司实现80.09亿元，其中，兽药行业的营收仅为4.5亿元，营收占比仅为5.62%。但是，从毛利率水平来看，天康生物的兽药板块是绝对的遥遥领先，远远甩开其他业务板块。Wind数据显示，2022年上半年，天康生物整体毛利率为6.82%，当期毛利为5.46亿元；而兽药业务板块的毛利率高达68.92%，当期对毛利的贡献高达3.1亿元，贡献率为56.83%。相比来看，食品养殖、饲料、油脂加工、玉米收储行业毛利率分别为-4.62%、8.49%、5.01%、2.94%。

若剔除2020年非洲猪瘟以及2021年猪周期下行阶段的影响，回溯2015年至2019年天康生物各业务板块的毛利率数据，兽药的毛利率一直维持在60%左右，仍然是各行业中最高。

“天康生物看重冠界生物是因为兽药业务的毛利率远高于食品养殖和饲料行业。这并不意味着固有赛道不好，而是新赛道的发展潜力更大，符合企业的创新理念。”徐阳进一步表示。

仿制药替代率仅10%

事实上，在全球范围内，兽药作为动物保健赛道的一个细分领域，被众多跨国药企长期关注。

截至目前，全球动物保健赛道头部企业均为著名药企及其子公司。例如辉瑞&硕腾、礼来&礼蓝、拜耳、诺华、勃林格殷格翰、先灵葆雅等。

与医疗健康相对，动物保健赛道涵盖除人用药外的广阔市场。具体产品包括宠物、猪、马、牛、家禽等领域。药渡咨询指出，动物保健市场是高度重视品牌和品质的半消费市场，该领域药品研发生命周期更长，且仿制药替代率一般不超过10%，远低于人用仿制药80%的替代率。

此外，一位不愿具名的医药投资人告诉《华夏时报》记者，“不同于人用药市场，目前国内并没有专门针对动物药的法律法规，市场定价自由度较高，且不受医保和集采制约，药品溢价空间大。再加上国内药企对该赛道的重视程度不够，市场竞争相对较小。”

记者了解到，国内动物医药市场高度分散，玩家们尚处于起步阶段，短期内很难形成技术壁垒。据华经产业研究院的一份研报，2020年，国内兽药行业排名前八的企业加起来，市占率仅为22.4%，排名第一的中牧股份市占率不足4%，整个行业都没有一家真正意义上的龙头企业跑出来。相比之下，全球动物医药市场的话语权高度集中，2019年，规模前五的兽药企业市占率(CR5)近45%，CR8达到75%。

与此同时，为应对动物药用药严重不足的现状，2020年农业部发出公告，放宽了部分动物用药注册的临床资料要求，并制定了人用药转动物用药的相关规定；2021年7月，农业部再次答复称将进一步加速人用药转动物用药相关规定的落地实施。

在此背景下，动物保健赛道的发展根基得到市场和政策的双重肯定，众多药企纷纷瞄准动物保健蓝海。自2021年开始，包括瑞普生物、丽珠集团、回盛生物、科前生物、中牧股份、蔚蓝生物、生物股份、普莱柯、康众医疗、奕瑞科技、天康生物等多家上市公司公开表示有动物保健产品或相关的布局计划。

华夏时报记者郭怡琳于娜北京报道