猪价上行企稳，牧原股份三季度生猪业务净利向90亿冲刺

公司非公开发行A股股票申请获发审委通过

2022年9月13日，公司非公开发行A股股票申请获得中国证监会发行审核委员会审核通过。

控股股东全额认购，募资总额50亿元-60亿元

本次发行对象为控股股东牧原集团，将以现金方式认购本次非公开发行的股票，公司实际控制人秦英林、钱瑛分别持有牧原集团85%和15%的股权。考虑2021年度权益分派，本次非公开发行的发行价格调整为39.97元/股，发行股票数量调整为125,093,821股至150,112,584股，募资总额50亿元-60亿元，扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金。

Q3公司商品猪销售均价明显改善，单季净利润或达到90亿元

2022Q1、Q2公司扣非前分别亏损51.8亿元、亏损15.0亿元，随着猪价上涨，Q2亏损明显收窄。根据2022年7、8月报，公司生猪销量459.4万头、488.7万头，其中，仔猪销量分别为56.9万头30.3万头，育肥猪销量约400万头、约455万头，商品猪销售均价21.33元/公斤、20.94元/公斤，由于公司仔猪成本已降至约350元/头，育肥猪完全成本降至15.5元/公斤，我们预计7-8月公司生猪业务净利分别为28.3亿元和29.2亿元。根据我们测算，若9月下半月价格与当前价格基本持平，9月公司育肥猪均价有望达到22.7元/公斤，单月净利润或达到33亿元，由此推算，Q3公司生猪业务净利或达到90.5亿元。

能繁母猪存栏有望企稳回升，继续加快屠宰业务布局

2022年6月末公司能繁母猪存栏量247万头，较去年末下降12.7%，我们判断，随着生猪价格重新步入上行通道，公司现金流压力将得到缓解，下半年能繁母猪存栏有望企稳回升。今年上半年，公司新增生产性生物资产中，自行培养46.3亿元，外购130万元，育种体系仍保持稳定态势。此外，公司加快下游屠宰业务布局，6月末已投产内乡、正阳、商水、铁岭、曹县等8家屠宰厂，投产产能2,200万头。

投资建议

我们预计2022-2024年公司生猪出栏量分别为5500万头、6600万头、7920万头，同比分别增长36.6%、20.0%、20.0%；育肥猪出栏量分别为5010万头、6060万头、7380万头，同比分别增长 35.8%、21.0%、21.8%；主营业务收入分别为1099.9亿元、1491.3亿元、1729.3亿元，归母净利分别为118.7亿元、339.6亿元、358.5亿元，同比分别增长72.0%、186.0%、5.6%，对应 EPS2.23元、6.38元、6.74元。生猪价格已进入新一轮上涨周期，公司作为我国最大的生猪养殖企业，盈利能力业内领先，将充分受益猪价上涨，我们维持公司“买入”评级不变。

风险提示

疫情；猪价大跌。